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简析迪拜主权债务?；?/h2>
2009年11月25日，迪拜政府宣布受巨额债务困扰，其主权投资实体迪拜世界公司将重组，公司所欠约590亿美元债务将至少延期6个月偿还，延期债务占到迪拜政府全部约800亿美元债务的3/4。作为回应，穆迪投资和标准普尔都大幅下调了众多迪拜政府相关实体的债务评级，迪拜的赖债风险在全球政府中排名第六，高于冰岛。在全球经济危机刚有起稳回升迹象的关键时刻，近日公布的迪拜债务?；故澜缇眯问圃倨鹆颁簟?BR> 一、迪拜主权债务?；蚪?/STRONG>
（一）迪拜简介
十八世纪六十年代迪拜开始产油，现月产量约为240万桶。以石油为杠杆，迪拜用“石油美元”建成了一系列现代化配套基础设施，可以说是石油造就了迪拜。但据探测，迪拜的石油储量只能再维持不到十年，如此，迪拜的发展何以为继？于是，迪拜人凭借这些现代化设施和优越的贸易港口地位大力发展非石油产业，高度倚重高端地产和金融、奢侈品消费等行业，力图实现经济突进。据统计，迪拜近年来用于工程建设的资金高达1000亿美元。全球五分之一的起重机在这里运转，25万建筑工人在这里工作。原定于2010年1月落成的迪拜塔预计花费80亿美元，棕榈岛计划耗资140亿美元，迪拜乐园将吃进640亿美元，更显示其雄心的朱迈拉新城计划斥资950亿美元。这一靠大肆放贷，“借钱生钱”建造金融中心，推动豪华房地产项目的发展模式，曾一度为迪拜带来经济的繁荣和美誉。但随着全球性金融?；谋ⅲ习菀欢嚷ナ写蟮?，靠对外融资吹起的房地产泡沫面临破裂风险。可是随后，国际资本重新流入迪拜，而且?；诩湔裆形吹狡?，因此迪拜债务问题被暂时地隐藏了。
（二）迪拜世界公司概述
迪拜世界公司是阿联酋迪拜的最大公司实体，也是其主权投资公司。该公司拥有资产总额约990亿美元。通过从超过70家金融机构融资，迪拜世界收购了包括拉斯维加斯赌场运营商MGM公司，英国渣打银行在内的遍布全球约100多个城市的多家公司资产；涵盖领域主要包括交通物流、船坞海运、金融服务、城市开发等。迪拜的一系列世界级豪华工程，如迪拜塔、棕榈岛、世界岛等均是由迪拜世界负责。在迪拜政府约800亿美元的债务总额中，迪拜世界负债590亿美元，占比约74%。其主要的六家债权银行是阿布扎比商业银行、阿联酋NBD PJSC银行、汇丰银行、渣打银行、劳埃德银行和苏格兰皇家银行。其中英国的苏格兰皇家银行目前持有23亿美元的迪拜世界债券，是迪拜世界最大的债权机构。
（三）目前的负面影响
迪拜世界此次债务?；谋硐址绞轿悠诔セ拐瘢手髁鞴鄣闳衔习莸母劭诿骋?、旅游等非石油经济增长性比较稳定，债务?；谖蠢戳饺昴谟型饩觥Ｒ虼似涓芨寺式系?，传染性不强，影响有限，只是全球金融?；秃蟮姆从?，不会引发新的?；鱿?。
12月1日世界公司发布声明称，正与银行就涉及260亿美元的债务重组计划进行“建设性”谈判，需要重组的债务总额大约260亿美元，60亿美元是棕榈岛世界发行的伊斯兰债券，其中最紧迫的一笔是将于12月14日到期的总额35.2亿元的伊斯兰债券。旗下财务状况稳定的无限世界控股公司、伊斯提什马尔公司、港口自由贸易区世界公司及下属的迪拜世界港口公司等子公司不在重组范围内。重组将在对所有利益相关人公平的前提下进行，包括长期计划与承诺、维持利润与生成现金、去杠杆化选择评估、融资需求评估等。重组进程可能包括一部分资产出售：阿布扎比政府可能考虑收购迪拜政府所持的20.6%的目前价值4.5亿欧元的伦敦证交所股份；迪拜世界持有的部分高端商业地产也可能面临出售。
基于迪拜世界公司实际债务重组数额比此前公布的590亿美元要少很多，金融市场中的紧张情绪逐渐缓解。在迪拜世界发表声明后，12月1日全球股市普遍走高：覆盖主要发达市场的MSCI世界指数上涨1%，美国标普500股指期货涨近1%。欧洲三大股市盘中涨幅都超过1.5%。亚太地区主要股指也呈现普涨格局。但阿联酋地区股市周一重挫逾7%后，1日仍延续跌势?？杉习菔澜绲恼裰刈榧苹兄谙谐∫陕?，但无法完全抑制投资者的抛售行为。同时迪拜主权债券的信用违约掉期（CDS）合约价格下跌75个基点（CDS价格下跌代表市场认为信贷质量提高）；与迪拜世界有关的CDS价格下降109个基点；阿布扎比主权债券CDS合约价格则下跌34个基点。
但全球资本市场重新评估新兴经济体，可能引发大规模短期资金由新兴市场回流。投资者对新兴市场集中债务风险的担忧会使资金回流发达国家市场，造成对新兴市场股市、债市和汇率的冲击。市场避险情绪的上升也可能让债权银行计提坏账，导致国际金融市场流动性紧缩。
二、对中国企业和投资者的影响
截至目前，除建设银行称有迪拜债务，并还在调查统计具体数目外，其他几家大型上市银行和投资机构均表示几乎没有持有迪拜债务。尽管目前还没有详细具体的债务数字，但是迪拜主权债务?；录灾泄笠祷蛘咄蹲收呷杂幸欢ㄓ跋欤?BR> （一）中国建筑工程企业将受影响
对中国的工程承包企业来说，迪拜是一个潜力巨大的市场，被誉为“承包商的天堂”。但?；⒑螅式鸾粽?、热钱退出，迪拜的工程市场可能会在一两年内进入萧条期，很多大工程、大项目会因资金流断裂、停工而出现“烂尾”风险，而在建工程则面临拖延支付款项风险。
（二）国内投资者在当地的房地产投资将大幅缩水
迪拜房屋销售无需预售许可证，一旦开发商的设计图纸出笼即可售楼，买家付10%首付即为买进，然后便可候机出售。这种“击鼓传花”的地产游戏一度吸引了大量浙江商人，尤其是温州商人入市。甚至有一些温州商人投资上百万、千万美元进军迪拜房地产市场。如果过长的资金链条和多重委托代理关系破裂，极易重蹈美国次贷?；舱?。现在迪拜房地产陷入?；康夭谐∪呦碌?，中国投资者在迪拜的房地产投资都被套牢。
（三）影响中国的转口贸易
迪拜作为重要的转口贸易地，是中国的三大贸易进口地之一。近几年，迪拜从中国的年进口额约每年14亿美元，其中2008年迪拜与中国的贸易总额达到269亿美元。同时，迪拜是中国出口非洲、中东地区的重要平台。如果迪拜债务危机加深，贸易款项支付将成为问题。而且由于迪拜债务?；灾卸咽谐∮跋旖洗螅虼?，中东地区的销售商恐在未来一段时间谨慎买进，主要以消化库存为主，势必给中国出口业务尤其是转口贸易造成影响。
（四）对投资者信心造成影响
迪拜?；耐蝗槐?，不由令消费者担忧是否还隐藏着其他类似的推迟显现的债务黑洞。这导致恐慌情绪蔓延，投资者信心指数下降。但由于前期市场经济起稳回升态势日渐明朗，消费者、投资者信心大增，股市和大宗商品市场经历了超出基本面的大幅上涨，因此迪拜危机导致的各类市场回调不同于雷曼曾引发的大规模市场崩溃，传导性较弱。
三、几点启示
从目前情形看，迪拜主权债务?；挥邢衩拦未；茄允澜绾椭泄貌薮蟾好嬗跋?。但是，迪拜主权债务?；创颐且恍┲档蒙钏嫉钠羰尽?BR> （一）控制热钱过度流入，警惕房产泡沫破裂。
目前，迪拜房地产和建筑经济规模占经济总量的22.6%，居其地产、贸易、金融和旅游四大支柱产业之首。中国的房地产业占GDP的6.6%和投资的1/4，也是拉动中国经济增长的重要命脉。房地产业本身并不创造长期价值，其中一部分是虚拟经济，容易产生泡沫。如果迪拜主权债务危机波及中国，直接影响的相关产业将达60个。因此，必须高度重视房地产泡沫风险，控制热钱过度流入，提高金融机构风险管理能力，加强制度规范。
（二）防范地方财政风险，经济建设量力而行。
为了刺激经济增长，迪拜政府通过股市和债券等资本市场融资，可谓负债累累。尽管短期内迪拜获得了GDP的快速增长，但是经济增长的基础不牢、结构不合理，难以实现长期平稳健康发展。一个国家应主要通过研发创新、制造业和服务业的壮大来获得经济长期发展的稳固支撑，而不应过度依赖虚拟经济。目前中国也存在一些地方政府通过政府融资平台融资进行大规模举债搞建设的现象，导致地方债务风险累积，必须引起高度重视。
（三）构建和谐的金融生态，不可盲目建设金融中心。
从满足不同金融服务需求角度讲，构建不同层次资金需求的金融体系对区域经济健康发展具有现实意义，也符合金融生态的内在要求。中国不能停留只建设现有的三大国际金融中心，香港、上海和北京（天津），还应该根据实体经济发展的内在要求，在其他地区建设区域金融中心或者国际金融中心，比如珠三角地区。当然，中国不能走迪拜老路，而应根据实体经济发展需要、金融服务半径等现实情况，不可盲目超前发展。
（四）汲取迪拜之前鉴，探索转型之路。
在找寻国家石油储备枯竭后经济发展出路过程中，迪拜没有摆脱债务?；蛟?。目前，中国仍然有很多省、市、县经济是资源依赖型，实现经济增长方式转型势在必行。因此亟需未雨绸缪，探索区域协调的、可持续发展之路；按照资源节约、环境友好原则，切实遵循主体功能区划分要求，限制和禁止发展区应主要抓生态保护工作，实现区域分工、协调发展，共同促进整体经济可持续发展。
（一）迪拜简介
十八世纪六十年代迪拜开始产油，现月产量约为240万桶。以石油为杠杆，迪拜用“石油美元”建成了一系列现代化配套基础设施，可以说是石油造就了迪拜。但据探测，迪拜的石油储量只能再维持不到十年，如此，迪拜的发展何以为继？于是，迪拜人凭借这些现代化设施和优越的贸易港口地位大力发展非石油产业，高度倚重高端地产和金融、奢侈品消费等行业，力图实现经济突进。据统计，迪拜近年来用于工程建设的资金高达1000亿美元。全球五分之一的起重机在这里运转，25万建筑工人在这里工作。原定于2010年1月落成的迪拜塔预计花费80亿美元，棕榈岛计划耗资140亿美元，迪拜乐园将吃进640亿美元，更显示其雄心的朱迈拉新城计划斥资950亿美元。这一靠大肆放贷，“借钱生钱”建造金融中心，推动豪华房地产项目的发展模式，曾一度为迪拜带来经济的繁荣和美誉。但随着全球性金融?；谋ⅲ习菀欢嚷ナ写蟮?，靠对外融资吹起的房地产泡沫面临破裂风险。可是随后，国际资本重新流入迪拜，而且?；诩湔裆形吹狡?，因此迪拜债务问题被暂时地隐藏了。
（二）迪拜世界公司概述
迪拜世界公司是阿联酋迪拜的最大公司实体，也是其主权投资公司。该公司拥有资产总额约990亿美元。通过从超过70家金融机构融资，迪拜世界收购了包括拉斯维加斯赌场运营商MGM公司，英国渣打银行在内的遍布全球约100多个城市的多家公司资产；涵盖领域主要包括交通物流、船坞海运、金融服务、城市开发等。迪拜的一系列世界级豪华工程，如迪拜塔、棕榈岛、世界岛等均是由迪拜世界负责。在迪拜政府约800亿美元的债务总额中，迪拜世界负债590亿美元，占比约74%。其主要的六家债权银行是阿布扎比商业银行、阿联酋NBD PJSC银行、汇丰银行、渣打银行、劳埃德银行和苏格兰皇家银行。其中英国的苏格兰皇家银行目前持有23亿美元的迪拜世界债券，是迪拜世界最大的债权机构。
（三）目前的负面影响
迪拜世界此次债务?；谋硐址绞轿悠诔セ拐瘢手髁鞴鄣闳衔习莸母劭诿骋?、旅游等非石油经济增长性比较稳定，债务?；谖蠢戳饺昴谟型饩觥Ｒ虼似涓芨寺式系?，传染性不强，影响有限，只是全球金融?；秃蟮姆从?，不会引发新的?；鱿?。
12月1日世界公司发布声明称，正与银行就涉及260亿美元的债务重组计划进行“建设性”谈判，需要重组的债务总额大约260亿美元，60亿美元是棕榈岛世界发行的伊斯兰债券，其中最紧迫的一笔是将于12月14日到期的总额35.2亿元的伊斯兰债券。旗下财务状况稳定的无限世界控股公司、伊斯提什马尔公司、港口自由贸易区世界公司及下属的迪拜世界港口公司等子公司不在重组范围内。重组将在对所有利益相关人公平的前提下进行，包括长期计划与承诺、维持利润与生成现金、去杠杆化选择评估、融资需求评估等。重组进程可能包括一部分资产出售：阿布扎比政府可能考虑收购迪拜政府所持的20.6%的目前价值4.5亿欧元的伦敦证交所股份；迪拜世界持有的部分高端商业地产也可能面临出售。
基于迪拜世界公司实际债务重组数额比此前公布的590亿美元要少很多，金融市场中的紧张情绪逐渐缓解。在迪拜世界发表声明后，12月1日全球股市普遍走高：覆盖主要发达市场的MSCI世界指数上涨1%，美国标普500股指期货涨近1%。欧洲三大股市盘中涨幅都超过1.5%。亚太地区主要股指也呈现普涨格局。但阿联酋地区股市周一重挫逾7%后，1日仍延续跌势?？杉习菔澜绲恼裰刈榧苹兄谙谐∫陕?，但无法完全抑制投资者的抛售行为。同时迪拜主权债券的信用违约掉期（CDS）合约价格下跌75个基点（CDS价格下跌代表市场认为信贷质量提高）；与迪拜世界有关的CDS价格下降109个基点；阿布扎比主权债券CDS合约价格则下跌34个基点。
但全球资本市场重新评估新兴经济体，可能引发大规模短期资金由新兴市场回流。投资者对新兴市场集中债务风险的担忧会使资金回流发达国家市场，造成对新兴市场股市、债市和汇率的冲击。市场避险情绪的上升也可能让债权银行计提坏账，导致国际金融市场流动性紧缩。
二、对中国企业和投资者的影响
截至目前，除建设银行称有迪拜债务，并还在调查统计具体数目外，其他几家大型上市银行和投资机构均表示几乎没有持有迪拜债务。尽管目前还没有详细具体的债务数字，但是迪拜主权债务?；录灾泄笠祷蛘咄蹲收呷杂幸欢ㄓ跋欤?BR> （一）中国建筑工程企业将受影响
对中国的工程承包企业来说，迪拜是一个潜力巨大的市场，被誉为“承包商的天堂”。但?；⒑螅式鸾粽?、热钱退出，迪拜的工程市场可能会在一两年内进入萧条期，很多大工程、大项目会因资金流断裂、停工而出现“烂尾”风险，而在建工程则面临拖延支付款项风险。
（二）国内投资者在当地的房地产投资将大幅缩水
迪拜房屋销售无需预售许可证，一旦开发商的设计图纸出笼即可售楼，买家付10%首付即为买进，然后便可候机出售。这种“击鼓传花”的地产游戏一度吸引了大量浙江商人，尤其是温州商人入市。甚至有一些温州商人投资上百万、千万美元进军迪拜房地产市场。如果过长的资金链条和多重委托代理关系破裂，极易重蹈美国次贷?；舱?。现在迪拜房地产陷入?；康夭谐∪呦碌?，中国投资者在迪拜的房地产投资都被套牢。
（三）影响中国的转口贸易
迪拜作为重要的转口贸易地，是中国的三大贸易进口地之一。近几年，迪拜从中国的年进口额约每年14亿美元，其中2008年迪拜与中国的贸易总额达到269亿美元。同时，迪拜是中国出口非洲、中东地区的重要平台。如果迪拜债务危机加深，贸易款项支付将成为问题。而且由于迪拜债务?；灾卸咽谐∮跋旖洗螅虼?，中东地区的销售商恐在未来一段时间谨慎买进，主要以消化库存为主，势必给中国出口业务尤其是转口贸易造成影响。
（四）对投资者信心造成影响
迪拜?；耐蝗槐?，不由令消费者担忧是否还隐藏着其他类似的推迟显现的债务黑洞。这导致恐慌情绪蔓延，投资者信心指数下降。但由于前期市场经济起稳回升态势日渐明朗，消费者、投资者信心大增，股市和大宗商品市场经历了超出基本面的大幅上涨，因此迪拜危机导致的各类市场回调不同于雷曼曾引发的大规模市场崩溃，传导性较弱。
三、几点启示
从目前情形看，迪拜主权债务?；挥邢衩拦未；茄允澜绾椭泄貌薮蟾好嬗跋?。但是，迪拜主权债务?；创颐且恍┲档蒙钏嫉钠羰尽?BR> （一）控制热钱过度流入，警惕房产泡沫破裂。
目前，迪拜房地产和建筑经济规模占经济总量的22.6%，居其地产、贸易、金融和旅游四大支柱产业之首。中国的房地产业占GDP的6.6%和投资的1/4，也是拉动中国经济增长的重要命脉。房地产业本身并不创造长期价值，其中一部分是虚拟经济，容易产生泡沫。如果迪拜主权债务危机波及中国，直接影响的相关产业将达60个。因此，必须高度重视房地产泡沫风险，控制热钱过度流入，提高金融机构风险管理能力，加强制度规范。
（二）防范地方财政风险，经济建设量力而行。
为了刺激经济增长，迪拜政府通过股市和债券等资本市场融资，可谓负债累累。尽管短期内迪拜获得了GDP的快速增长，但是经济增长的基础不牢、结构不合理，难以实现长期平稳健康发展。一个国家应主要通过研发创新、制造业和服务业的壮大来获得经济长期发展的稳固支撑，而不应过度依赖虚拟经济。目前中国也存在一些地方政府通过政府融资平台融资进行大规模举债搞建设的现象，导致地方债务风险累积，必须引起高度重视。
（三）构建和谐的金融生态，不可盲目建设金融中心。
从满足不同金融服务需求角度讲，构建不同层次资金需求的金融体系对区域经济健康发展具有现实意义，也符合金融生态的内在要求。中国不能停留只建设现有的三大国际金融中心，香港、上海和北京（天津），还应该根据实体经济发展的内在要求，在其他地区建设区域金融中心或者国际金融中心，比如珠三角地区。当然，中国不能走迪拜老路，而应根据实体经济发展需要、金融服务半径等现实情况，不可盲目超前发展。
（四）汲取迪拜之前鉴，探索转型之路。
在找寻国家石油储备枯竭后经济发展出路过程中，迪拜没有摆脱债务?；蛟?。目前，中国仍然有很多省、市、县经济是资源依赖型，实现经济增长方式转型势在必行。因此亟需未雨绸缪，探索区域协调的、可持续发展之路；按照资源节约、环境友好原则，切实遵循主体功能区划分要求，限制和禁止发展区应主要抓生态保护工作，实现区域分工、协调发展，共同促进整体经济可持续发展。
