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美智库专家谈危机后的美中经济关系
美中两国贸易不平衡和资金流动不对称致使两国经济关系复杂化。一方面，美国从中国进口大量低价产品，中国对美国出口市场的依存度相当高。另一方面，中国依赖美国债券市场以满足其巨额外汇储备投资需求。
过去的一年，随着美国个人储蓄率提高及经常账户赤字的削减，美国对中国外汇投资的依赖程度有所减轻。然而，由于美国赤字规模庞大，2010年预算赤字约为1.6万亿美元，未来十年的赤字总额可能达9万亿美元，导致美国债券市场和货币市场信心不足。如果中国突然大量抛售美元债券，或仅仅只是透露有此意向，也会加剧市场的紧张情绪，导致债券和美元贬值。
一、美中相互依赖关系分析
一直以来，美中两国贸易量持续增加，美国仍然是中国最大的出口市场。中国对美出口从2000年的1000亿美元增加至2009年的2960亿美元，进口量从160亿美元增加至700亿美元。
1998年至2006年，中国对美出口占中国总出口量的比重为21%，2007年至2009年降为18%。而美国对华出口份额近年来逐步上升，但仍在美国总出口量的5%以下。
单纯从量上讲，美国进口量占全球最终消费总需求的比重仍然很大。IMF指出，亚洲约有1/3的出口增值部分倚靠美国。美国需求减少将导致对美出口国经济增长放缓，而亚洲区域贸易迅速发展，因此中国对这些经济体的出口增长也将受到间接影响。
中国占美国进口总额的比重稳步增加，2009年增至15%。而中国对美国进口的依存度却不断降低。2000年以来，中国从美进口占其进口总量的7%。
美中两国双边关系许多棘手问题的根源，在于美国对华贸易逆差不断增加，从2000年的840亿美元增加到2009年的2270亿美元（相当于美国GDP的1.6%）。2009年，对华逆差额占全美贸易逆差总额（3650亿美元）的2/3，而在2008年时仅占1/3。
美国经常账户赤字2006年为8000亿美元，2007-2008年有小幅下降。?；⒌木盟ネ耸?009年经常账户赤字缩减至3700亿美元，中国2009年的经常账户顺差跌至2840亿美元。但是，随着经济复苏，深层次的结构性问题有可能再次导致美国出现逆差、中国出现顺差。据IMF预测，2011年美国经常账户赤字将增加到4000亿美元，而中国的经常账户顺差可能达到5000亿美元。
人民币对美元的名义汇率自2005年7月以来一直比较稳定，当时人民币升值2个百分点。之后三年，人民币对美元名义汇率累积升值18%，实际有效汇率升值幅度略低。然而，2008年7月以来，人民币保持紧盯美元的汇率政策，在全球金融?；氨芩疤焯谩笔录?时走强。尔后，在2009年3月“避税天堂”效应逐渐减弱时，与美元一起走低。这样就使得以贸易权重衡量的人民币实际有效汇率升值幅度减缓，目前的人民币汇率与2005年7月相比升值了14%。
中国的货币政策对外汇市场实施强力干预措施，阻止人民币对美元升值，结果使其外汇储备激增。中国外汇储备2009年一季度的增长幅度并不大，但此后又加快增长，后三季度增长势头强劲。2009年底，中国外汇储备总额已达2.4万亿美元。国际投资头寸表 显示中国2008年底净资产头寸已达1.5万亿美元。中国的国外资产已远远超过其负债，而外汇储备占国外总资产的2/3。
要为人民币价值估算一个“均值”很难。如果中国开放资本账户、政府对外汇市场不加干预，这个值还可以计算。实际上中国央行不断地、单方向、大规模地对其汇市进行了干预，从其外汇储备的增长上就能得到印证，这说明如果中国对资金外流实施相对限制性措施，而央行停止对汇市进行干预，人民币将大幅升值。
二、美中资本流动情况
美中两国间的资本流总量有所增加，但私人资本流量较小，而且政府资本流越来越不对称。两国间最主要的资金纽带就是中国政府购买美元债券。
一般观点认为，美国企业对华投资很多，2002年，美国对中国直接投资（FDI）达到54亿美元的峰值，2005年以后一直维持在每年30亿，这是由于美国企业运用“离岸金融中心”转移了部分对华投资。分析数据显示大部分对华投资来源于其他亚洲国家。中国对美国的直接投资水平一直不高。
中国没有披露货币面值和公开外汇储备的构成。美国财政部国际资本流动数据库对美国国债买家的统计数据并不精确。譬如，中国通过某英国银行购买了美国国债，那么购买人只能算是英国居民或英国机构。数据库显示2009年底中国持有8950亿美元美国国债，外汇储备有1/3强是美国国债，而实际的比例应该更高。
基于该数据库 2009年后几个月的分析，中国大量抛售美国国债的说法可能有些夸大其辞?；褂行┓治鋈耸咳衔?，中国可能会把目前收益较低的美国短期国库券转换为收益较高的长期国库券。这种分析看似有些道理，但并不能完全让人信服。在美国收益率相对偏低、赤字和债务持续走高的前提下，对中国而言，要想取得高收益，现在还不是转换持有美国政府长期债券的好时机。
三、美中经济关系的发展演变
（一）?；蟮拿乐芯霉叵?BR> 全球金融?；姑乐芯霉叵当涞酶咏粽藕透丛印６唐诶纯?，为保障就业、维护社会稳定，中国需要保持出口增长水平，经常账户顺差将继续增加。中国要保持汇率稳定，只能利用积累的外汇储备购买美国国债，除此之外，别无选择。而美国仍然有弥补赤字的需求，特别是当居民储蓄率回缩到?；暗乃绞?，这种需求就更加迫切。
中国经济增长在?；械挠乓毂硐窒允荆泄晕鞣焦页隹谑谐〉囊览党潭冉档土?，特别是在2009年贸易顺差减少的情况下GDP仍然保持强势增长。危机发生前十年，中国的经济增长模式有两个显著特征：一是GDP增长一多半是投资拉动的。2005年以来，净出口也成为经济增长的重要拉动力，而个人消费的作用一直不明显；二是高的GDP增长并没有带来就业率的明显提高。过去十年，中国就业率平均增长仅约1%。所以，中国政府面临着双重挑战，一是要使经济增长更多依靠国内消费，让人民从经济增长中获得更多的实惠；二是要创造更多的就业机会，维护社会稳定。
为了应对国际金融?；?，2008年下半年中国政府推出了一揽子财政和货币刺激计划。除加大政府投入外，国有银行放宽了贷款条件，2009年的贷款总额将近1.5万亿元，相当于中国GDP的1/3，达到历史最高水平。2010年1月继续保持了这种势头。大多数贷款是向大型国有企业发放的。到手的钱既多又来得容易，加上还有能源、土地等政府补贴性投入，形成了大规模投资，2009年GDP增长的90%都是依靠投资拉动的。
投资激增除造成许多行业产能过剩外，还将有可能阻碍就业率和居民收入的增加。如果新增消费需求不足以消化新增产出，坏账会重新增多。而且，近几年中国居民储蓄率又有上升趋势，后?；贝们熬安蝗范ǎ蚓酶此辗α?，人们出于谨慎考虑有可能增加储蓄。
简而言之，中国政府的刺激计划最终将使经济增长更加依赖投资而不是国内消费拉动，致使经济增长更加失衡。惟一的解决办法就是把新增投资产出出口到国外。这样投资拉动必将带来由出口拉动的经济增长，这与中国领导人期望看到依靠国内消费拉动的、平衡的经济增长模式恰恰相反。
随着美国经济复苏加快、进口量增加，美国贸易赤字总额增加，对华贸易赤字情况将进一步恶化。随着全球经济复苏，中国经常账户赤字继续增加，外汇储备累积速度再次加快，全球经济可能又要陷入2006-07年全球经常账户不平衡的状态。
（二）美国依赖中国资金
美财政部数据显示，2009年12月底，美国政府债券中有7.8万亿美元被公共投资者持有，而中国所占份额逐年稳步增加，目前是11%。
尽管该数据很难告诉我们中国所持美国债券的精确比例，其计算结果还是反映了一些问题。截至2009年底，中国约持有1.3万亿美元的美国国债和企业债券。众所周知，中国约有70%的外汇储备是美元债券，而美财政部数据未纳入统计范畴的剩余部分也都是美国国债，这意味着中国另外还持有约3800亿美元的美国国债。这样中国持有美国国债的总额为1.34万亿美元，占美国公共债务的17%。
如果中国大量抛售所持的美国国债，这是否能构成确实可信的威胁？许多分析人士认为，这种威胁有些夸大其辞，因为这会给中国自身带来巨大的损失。然而，本文认为，此举对中国造成的直接损失并不大，以下将具体分析关于中国成本损失的几个结论：
1、如果中国大量抛售持有的美国国债，将导致美元利率攀升，中国所持美国国债的资产价值就会减少。如果采用市值计价的方法，这种结论是正确的，但是，由于中国外汇储备规模巨大，对流动性又没有迫切的要求，中国对其债券投资组合可能采用的是持有至到期日方式，那么，中方的实际资本损失可能并不大。
2、美元对其他主要货币贬值将导致中国美元资产价值降低。这的确有道理，但该结论的前提条件是人民币对美元汇率要升值，否则，中国所持欧元和日元债券的价值只会略微减少，而且如果人民币随美元一起贬值，中国的贸易竞争力提高带来的收益会弥补其美元资本价值的损失。
3、人民币升值将导致以本币计价的储备资本价值损失。经济学家普遍认为，即使人民币升值必将导致中国资产蒙受损失，人民币对美元汇率最终还是要加快升值的步伐，因为中国的生产力增长水平高于美国。但是，这种损失会因为汇率弹性增加、逐步开放资本账户所带来的铸币税收入部分得以抵销。中国还准备使人民币国际化，如果人民币成为国际储备货币，中国将从中受益，但这个过程也许还要十年左右的时间。中国已采取措施推动人民币在亚洲地区进行贸易和金融交易。
综上所述，中国大量抛售持有的美国国债，能构成确实可信的威胁，因为此举对中国的短期成本不会太大。中国的做法可能引起市场紧张。如果膨胀的财政赤字和国债规模得不到控制，将会给美国带来重大影响。
中国大规模撤出对美国债券投资可能更多是收益和安全的考察。中国通过主权财富基金——中国投资公司使其投资多元化。事实上，只要中国继续以每年4000亿美元的速度累积储备，没有比美国政府债券更安全的投资，因为美国国债具备吸收如此巨大投资的规模和流动性。
四、稳定发展美中经济关系的政策建议
美国应支持中国在全球经济舞台上占据更重要的位置。奥巴马政府积极支持中国在IMF和金融稳定委员会等多边机构中发挥更重要的作用。此外，奥巴马政府还支持G20在全球经济舞台上发挥更重要的作用，中国在G20的重大政策讨论中具有更重要的位置。
应对未来全球挑战，就需要多边机制更有效、更具包容性。中国在国际经济事务中扩大影响力已成必然，而美国的推动作用也举足轻重。
奥巴马政府需要采取以下措施来稳定发展美中双边经济关系：
? 切实削减赤字。美国要下决心削减巨额预算赤字、控制公共债务。这些正是美国经常账户赤字、倚靠他国资金弥补赤字的根本原因。如果没有清楚的承诺、可行的计划来增加收入、减少支出、削减赤字，美国在对华关系中将面临权力失衡。
? 在美中双边关系中美国应更加坚定自信。在经济、政治问题上，对中国温和不再是正确的做法。奥巴马政府给人的印象是美国在美中关系中很被动。美国不能被视为有经济压力就让步。
? 支持其他新兴市场和发展中国家来影响中国的汇率政策和其他经济政策。不要指望中国汇率政策会平衡美中双边贸易，要强调该政策对中国本身和其他新兴市场的经济稳定会造成什么影响。中国通过允许其货币政策更具独立性，减轻对出口的依赖，实现依靠内需拉动、平衡的经济增长，增强人民币汇率弹性都将使中国长期获益。这对中国的发展是有益的，而且有助于国际金融体系的稳定，并缓解其他新兴市场的压力。
? 通过美中战略与经济对话和其他场合，继续推动两国高级别领导人对话。美中两国应建立高级别互信，控制直接影响不大的小争端，防止两国陷入对抗循环，分歧升级，造成更加恶劣的影响。
稳定发展美中经济关系不仅对两国而且对整个世界经济的发展都至关重要，双边经济关系是合作还是冲突将影响许多多边议题的解决，包括全球宏观经济稳定、国际货币体系改革以及应对气候变化等问题。
