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欧洲主权债务?；黾罢雇?/h2>
2008年，“雷曼兄弟”公司倒闭，一步步发展成为金融?；贾氯蛐缘木盟ネ?。近期，希腊发生主权债务?；?，引发欧洲和全球金融体系持续动荡，欧洲多国主权债务先后遭信用评级机构下调评级。各方普遍忧虑，危机会在各国及公共、私营部门间蔓延，动摇欧洲经济金融体系，影响全球经济复苏，甚至造成全球经济的二次探底。
一、欧盟与国际社会采取措施遏制?；?BR> 目前，各方已经认识到此次危机的严重程度，欧盟和IMF紧急推出总额7500亿欧元的救助方案，向可能陷入主权债务?；呐吩姨峁┰?，稳定欧元及区内货币与经济体系，包括欧盟4400亿欧元双边援助资金、600亿欧元紧急援助资金和IMF2500亿欧元救助资金。欧洲央行则直接介入债券市场，购买了逾160亿欧元的公共及私营部门债券。德国宣布证券市场裸卖空禁令，美国启动了欧元临时货币互换机制，日本也采取措施向市场注入美元资金。?；仁古访讼戮鲂乃跫醪普嘧?，推行结构性改革，加强宏观经济政策协调，建立长效的?；Χ曰?，如规定各国年度预算必须经欧元区其它国家进行审议才能产生法律效力。
此外，希腊、英国、葡萄牙、西班牙、意大利、德国等国纷纷推出财政紧缩计划。希腊紧缩方案包括大幅削减公务员工资、2011年起冻结公务员工资增长，未来3年削减预算300亿欧元；英国联合政府宣布内阁集体减薪5%，2010年削减60亿英镑政府开支，并对2010财年预算方案进行重新审核；西班牙紧缩方案涉及金额逾150亿欧元，包括将公务员薪酬削减5%，2011年冻结公共部门工资和部分养老金，将预算赤字占GDP比重减至6%；意大利通过2011-2012两年总额240亿欧元的赤字削减方案，包括将公务员工资冻结3年，削减政府部门预算10%，国家向地方政府拨款削减45亿欧元，打击避税行为，目标是2012年将赤字占GDP比例减到2.7%；葡萄牙宣布新的财政紧缩措施，包括削减政府支出、调高销售税、所得税和盈利税，将预算赤字削减20亿欧元。德国也宣布从2011年起采取大范围紧缩政策，主要包括控制支出、削减补贴等措施。
二、局势得到缓和，前景仍不明朗
欧洲主权债务危机是欧元区深层结构性矛盾的集中爆发。理论上，区域货币的制度性溢出主要体现在区域内生产要素实现无障碍流动，从而达到效率最优化。欧元区成立后，商品和资本流动性得以增强，但受语言、文化、工会、劳资关系等因素影响，劳动力流动性较低，域内各国经济结构性差异更加突出。希腊等南欧国家主要依靠劳动密集型制造业或者旅游、房地产等第三产业,国家实力和国际竞争力反而有所下降。加之普遍实行“福利资本主义”，人口老龄化严重，福利支出占GDP比例越来越高，财政支出与收入之间的缺口越来越大。另一方面，欧元区执行统一的货币政策，财政政策各自为政，欧洲央行长期维持低通胀、低利率，信贷供给充足，各国可以比较容易通过举债增加收入。因此，“欧猪”各国习惯于寅吃卯粮，积累了巨额财政赤字，财政状况特别脆弱，主权债务?；欢ǔ潭壬鲜潜厝唤峁?。
目前，欧盟、IMF和国际社会采取的一系列措施暂时稳定了局势，但动荡仍远未平息，西班牙主权债务评级遭到下调，法国也有可能步其后尘。欧元汇率仍然持续动荡，兑美元汇率一度跌至1.2200以下。银行业情况也不容乐观，一方面自身债务情况堪忧，如西班牙的储蓄银行由于房地产暴跌背上巨额债务，另一方面受主权债务资产状况不佳影响，中期盈利受到严重威胁，有研究估计欧元区银行贷款减值损失将达1950亿欧元。欧洲央行实施大规?？硭苫醣艺撸苯咏槿胝谐?，信誉受损、资产质量下降，不利于货币政策中长期调控，而银行普遍收紧信贷，各国推出紧缩财政政策，难免打击消费需求，影响就业机会，抑制经济复苏和增长，因此欧元区有陷入通缩的可能性。目前的政策措施有可能只是推迟但却放大和加深了?；?BR> 因此，虽然?；贫访舜锍梢恢拢记惺挡扇〈胧?，改善成员国财政状况，实施结构性改革，但欧元、欧洲金融体系和欧洲经济前景仍很不明朗，大体上面临以下几种不同的前景：
前景一，短期内?；靡曰航猓访撕团吩源宋趸?，加强财政预算约束，改进治理结构，加快财政、贸易、劳动力政策的协调与整合，实施经济结构调整，切实推进欧洲经济一体化，从根本上解决主权债务问题，实现经济健康稳定增长。这涉及复杂的制度建设，实施难度会比较大。此外，由于发展已经较为成熟，区域内人口问题和劳动力短缺状况很难得到有效解决，长期仍然面临增长后劲不足的问题。
前景二，短期内?；靡曰航?，但结构性矛盾积重难返，经济陷入较长时期的低迷状态。欧元区财政、货币、贸易、劳动力政策的协调统一，必然涉及各方包括国家之间的利益调整和重新分配，福利政策的调整更是阻力巨大，但欧元区解体代价过于巨大，各国难以承受。因此，可以通过财政紧缩措施、设立紧急救助机制、成立救助基金等措施，逐渐消减此次?；挠跋?，改善部分国家支出状况。但欧洲经济很有可能步日本后尘，进入一个相当长的低迷阶段。
前景三，危机不断深化，欧元区面临重大调整甚至解体。如果?；绦樱拔靼嘌赖却笮途锰澹访司戎杀竟?，可能采取敦促问题国家临时性或永久退出欧元区的方式加以缓解；如果?；唐谀谠诟喙伊?，欧元区很可能无力救助，或者德国、法国等核心经济体无法承受，率先退出欧元区，欧元区不得不宣布解体，欧元退出流通。事实上，一旦有国家退出，必然引发汇率贬值、利率高企、大规模失业、经济严重衰退等灾难性后果，欧元区国家必然竭尽全力防止这一情形，短期内可能性比较小。
需要警惕的是，主权债务问题不仅导致经济停滞，还有可能产生严重社会问题，影响欧洲现行社会和政治体系的运行。为克服危机，欧洲国家厉行增收减支，引起社会普遍不满，例如希腊在公布削减财政赤字方案之后爆发了大规模游行，造成3死多伤的悲剧。即便是在不需要大幅度削减开支的德国，民众对于向?；姨峁┚仍泊嬖诤艽笳楹筒宦Ｏ喙卣吆芸赡芗泳绻壹涿?，激化一些国家原本存在的就业、种族、移民等社会矛盾，引发剧烈社会动荡，甚至导致政治?；蜕缁嵛；分拚裎侍馄教聿蝗范ㄒ蛩?。
欧元区之外，英国主权债务问题也相当严重。此前，英国政府为应对金融?；凳┮泄谢?，财政赤字大幅度攀升，政府债务达到GDP的68.1％，银行体系不良资产问题相当严重。英国还持有大量问题国家债务，包括逾100亿欧元、200亿欧元的希腊和葡萄牙资产。由于英国服务业约占经济总量四分之三，其中金融业约占GDP12%，容易受外界金融动荡的影响，因此英国联合政府的首要目标就是削减政府财政赤字，制订了在年内减少60亿英镑支出的紧急预算方案。但预算案的执行情况和效力还有待时日加以观察。
三、几点启示
1. 完善全球金融体系风险监控机制，防范系统性风险
2008年美国爆发金融?；?，引发全球金融体系和经济体系的大动荡。各国动用大量政府资金救助，私营部门债务部分地转嫁到了政府部门。希腊?；闹匾找蚓褪怯山鹑谖；贾碌木玫兔院驼Т蠓龀?。欧盟同样无法坐视?；?，推出大规模救市方案，防止?；蚱渌稍惫蛹巴ü窳刺跸蛉蛞幸岛退接棵爬┥?，引发又一次全球金融危机，“太大而不能不救”的无奈，同样发生在欧元区这一区域经济体系中。因此，金融体系全球化和高杠杆率导致系统性风险成倍增加，如何规避并管理系统性风险已经成为全球金融监管体系面临的共同挑战。美国近期通过的《金融监管改革法案》，制定了针对复杂金融衍生品的监管规则，旨在建立有效监管大型金融机构、更好地?；は颜呃娴男陆鹑诩喙芴逑怠?BR> 2. 谨慎对待“超主权货币”
主权货币的基础是一国的政治、经济、军事、社会文化的综合实力。欧元作为超主权货币，存在区域内货币、财政政策不完全匹配，各国责、权、利不对等，决策过程冗长，缺乏有力的政策执行体系等问题，一定程度是政治意愿催生的结果，制度性缺陷也没能得到有效修补。此次?；耘吩某寤?，并非超主权货币理论的失败，只是不满足理论条件下推行单一货币的后果，显示区域货币在带来“红利”的同时，也存在巨大潜在风险。对照欧元遇到的问题，可以反观其他区域货币如“亚元”设想的可行性。和欧洲相比，亚洲在政治、经济、文化、发展阶段等各个方面存在巨大内部差异甚至冲突，欧元遇到的问题，在“亚元”的推行过程中只会更为复杂和困难，需要特别审慎地加以对待。
3. 警惕人口老龄化对经济发展的长远影响
欧洲国家竞争力下降的一个重要原因是人口老龄化。二战之后，欧美日经历了长期和平发展，经济增长，社会富裕，多数国家老龄化趋势明显，影响了产业竞争力，也导致社会福利支出比例持续增长，政府债务不断膨胀，一定程度上造成了主权债务问题。经验显示，发达国家经济停滞与老龄化之间存在密切关系，有观点认为日本经济低迷与其1990年到达人口拐点有直接关系。目前，与印度等其他新兴工业化国家相比，中国人口老龄化速度过快，有可能影响长期的可持续发展。因此，一方面要充分利用2035年前“人口红利”期，加快经济发展和社会转型，另一方面，可以考虑对人口和劳动力政策进行适时、分阶段调整，避免陷入“未富先老”的困境。
4. 影响与机遇
目前，欧洲主权债务?；灾泄挠跋熘饕逑衷诙酝饷骋追矫妗？梢酝ü汲隹谧谙?、调整产业结构等方式加以应对。但如果债务?；又僚吩渌遥泄媪俚姆缦粘谝不崴嬷┐?，不能对潜在风险掉以轻心。近期欧元持续走低，部分减轻了人民币升值压力，是适当购入优质欧元资产、调整美元资产期限结构的有利时机。此外，?；欣谖以銮吭诠式鹑诹煊虻挠跋炝?。中国外汇储备中有部分欧元资产，中国的支持对于欧元的前途具有积极作用?；谂吩梦榷ǚ现泄梅⒄估?，可以考虑通过货币互换等方式，在支持欧元的同时，推动人民币的国际化进程。
一、欧盟与国际社会采取措施遏制?；?BR> 目前，各方已经认识到此次危机的严重程度，欧盟和IMF紧急推出总额7500亿欧元的救助方案，向可能陷入主权债务?；呐吩姨峁┰?，稳定欧元及区内货币与经济体系，包括欧盟4400亿欧元双边援助资金、600亿欧元紧急援助资金和IMF2500亿欧元救助资金。欧洲央行则直接介入债券市场，购买了逾160亿欧元的公共及私营部门债券。德国宣布证券市场裸卖空禁令，美国启动了欧元临时货币互换机制，日本也采取措施向市场注入美元资金。?；仁古访讼戮鲂乃跫醪普嘧?，推行结构性改革，加强宏观经济政策协调，建立长效的?；Χ曰?，如规定各国年度预算必须经欧元区其它国家进行审议才能产生法律效力。
此外，希腊、英国、葡萄牙、西班牙、意大利、德国等国纷纷推出财政紧缩计划。希腊紧缩方案包括大幅削减公务员工资、2011年起冻结公务员工资增长，未来3年削减预算300亿欧元；英国联合政府宣布内阁集体减薪5%，2010年削减60亿英镑政府开支，并对2010财年预算方案进行重新审核；西班牙紧缩方案涉及金额逾150亿欧元，包括将公务员薪酬削减5%，2011年冻结公共部门工资和部分养老金，将预算赤字占GDP比重减至6%；意大利通过2011-2012两年总额240亿欧元的赤字削减方案，包括将公务员工资冻结3年，削减政府部门预算10%，国家向地方政府拨款削减45亿欧元，打击避税行为，目标是2012年将赤字占GDP比例减到2.7%；葡萄牙宣布新的财政紧缩措施，包括削减政府支出、调高销售税、所得税和盈利税，将预算赤字削减20亿欧元。德国也宣布从2011年起采取大范围紧缩政策，主要包括控制支出、削减补贴等措施。
二、局势得到缓和，前景仍不明朗
欧洲主权债务危机是欧元区深层结构性矛盾的集中爆发。理论上，区域货币的制度性溢出主要体现在区域内生产要素实现无障碍流动，从而达到效率最优化。欧元区成立后，商品和资本流动性得以增强，但受语言、文化、工会、劳资关系等因素影响，劳动力流动性较低，域内各国经济结构性差异更加突出。希腊等南欧国家主要依靠劳动密集型制造业或者旅游、房地产等第三产业,国家实力和国际竞争力反而有所下降。加之普遍实行“福利资本主义”，人口老龄化严重，福利支出占GDP比例越来越高，财政支出与收入之间的缺口越来越大。另一方面，欧元区执行统一的货币政策，财政政策各自为政，欧洲央行长期维持低通胀、低利率，信贷供给充足，各国可以比较容易通过举债增加收入。因此，“欧猪”各国习惯于寅吃卯粮，积累了巨额财政赤字，财政状况特别脆弱，主权债务?；欢ǔ潭壬鲜潜厝唤峁?。
目前，欧盟、IMF和国际社会采取的一系列措施暂时稳定了局势，但动荡仍远未平息，西班牙主权债务评级遭到下调，法国也有可能步其后尘。欧元汇率仍然持续动荡，兑美元汇率一度跌至1.2200以下。银行业情况也不容乐观，一方面自身债务情况堪忧，如西班牙的储蓄银行由于房地产暴跌背上巨额债务，另一方面受主权债务资产状况不佳影响，中期盈利受到严重威胁，有研究估计欧元区银行贷款减值损失将达1950亿欧元。欧洲央行实施大规?？硭苫醣艺撸苯咏槿胝谐?，信誉受损、资产质量下降，不利于货币政策中长期调控，而银行普遍收紧信贷，各国推出紧缩财政政策，难免打击消费需求，影响就业机会，抑制经济复苏和增长，因此欧元区有陷入通缩的可能性。目前的政策措施有可能只是推迟但却放大和加深了?；?BR> 因此，虽然?；贫访舜锍梢恢拢记惺挡扇〈胧?，改善成员国财政状况，实施结构性改革，但欧元、欧洲金融体系和欧洲经济前景仍很不明朗，大体上面临以下几种不同的前景：
前景一，短期内?；靡曰航猓访撕团吩源宋趸?，加强财政预算约束，改进治理结构，加快财政、贸易、劳动力政策的协调与整合，实施经济结构调整，切实推进欧洲经济一体化，从根本上解决主权债务问题，实现经济健康稳定增长。这涉及复杂的制度建设，实施难度会比较大。此外，由于发展已经较为成熟，区域内人口问题和劳动力短缺状况很难得到有效解决，长期仍然面临增长后劲不足的问题。
前景二，短期内?；靡曰航?，但结构性矛盾积重难返，经济陷入较长时期的低迷状态。欧元区财政、货币、贸易、劳动力政策的协调统一，必然涉及各方包括国家之间的利益调整和重新分配，福利政策的调整更是阻力巨大，但欧元区解体代价过于巨大，各国难以承受。因此，可以通过财政紧缩措施、设立紧急救助机制、成立救助基金等措施，逐渐消减此次?；挠跋?，改善部分国家支出状况。但欧洲经济很有可能步日本后尘，进入一个相当长的低迷阶段。
前景三，危机不断深化，欧元区面临重大调整甚至解体。如果?；绦樱拔靼嘌赖却笮途锰澹访司戎杀竟?，可能采取敦促问题国家临时性或永久退出欧元区的方式加以缓解；如果?；唐谀谠诟喙伊?，欧元区很可能无力救助，或者德国、法国等核心经济体无法承受，率先退出欧元区，欧元区不得不宣布解体，欧元退出流通。事实上，一旦有国家退出，必然引发汇率贬值、利率高企、大规模失业、经济严重衰退等灾难性后果，欧元区国家必然竭尽全力防止这一情形，短期内可能性比较小。
需要警惕的是，主权债务问题不仅导致经济停滞，还有可能产生严重社会问题，影响欧洲现行社会和政治体系的运行。为克服危机，欧洲国家厉行增收减支，引起社会普遍不满，例如希腊在公布削减财政赤字方案之后爆发了大规模游行，造成3死多伤的悲剧。即便是在不需要大幅度削减开支的德国，民众对于向?；姨峁┚仍泊嬖诤艽笳楹筒宦Ｏ喙卣吆芸赡芗泳绻壹涿?，激化一些国家原本存在的就业、种族、移民等社会矛盾，引发剧烈社会动荡，甚至导致政治?；蜕缁嵛；分拚裎侍馄教聿蝗范ㄒ蛩?。
欧元区之外，英国主权债务问题也相当严重。此前，英国政府为应对金融?；凳┮泄谢?，财政赤字大幅度攀升，政府债务达到GDP的68.1％，银行体系不良资产问题相当严重。英国还持有大量问题国家债务，包括逾100亿欧元、200亿欧元的希腊和葡萄牙资产。由于英国服务业约占经济总量四分之三，其中金融业约占GDP12%，容易受外界金融动荡的影响，因此英国联合政府的首要目标就是削减政府财政赤字，制订了在年内减少60亿英镑支出的紧急预算方案。但预算案的执行情况和效力还有待时日加以观察。
三、几点启示
1. 完善全球金融体系风险监控机制，防范系统性风险
2008年美国爆发金融?；?，引发全球金融体系和经济体系的大动荡。各国动用大量政府资金救助，私营部门债务部分地转嫁到了政府部门。希腊?；闹匾找蚓褪怯山鹑谖；贾碌木玫兔院驼Т蠓龀?。欧盟同样无法坐视?；?，推出大规模救市方案，防止?；蚱渌稍惫蛹巴ü窳刺跸蛉蛞幸岛退接棵爬┥?，引发又一次全球金融危机，“太大而不能不救”的无奈，同样发生在欧元区这一区域经济体系中。因此，金融体系全球化和高杠杆率导致系统性风险成倍增加，如何规避并管理系统性风险已经成为全球金融监管体系面临的共同挑战。美国近期通过的《金融监管改革法案》，制定了针对复杂金融衍生品的监管规则，旨在建立有效监管大型金融机构、更好地?；は颜呃娴男陆鹑诩喙芴逑怠?BR> 2. 谨慎对待“超主权货币”
主权货币的基础是一国的政治、经济、军事、社会文化的综合实力。欧元作为超主权货币，存在区域内货币、财政政策不完全匹配，各国责、权、利不对等，决策过程冗长，缺乏有力的政策执行体系等问题，一定程度是政治意愿催生的结果，制度性缺陷也没能得到有效修补。此次?；耘吩某寤?，并非超主权货币理论的失败，只是不满足理论条件下推行单一货币的后果，显示区域货币在带来“红利”的同时，也存在巨大潜在风险。对照欧元遇到的问题，可以反观其他区域货币如“亚元”设想的可行性。和欧洲相比，亚洲在政治、经济、文化、发展阶段等各个方面存在巨大内部差异甚至冲突，欧元遇到的问题，在“亚元”的推行过程中只会更为复杂和困难，需要特别审慎地加以对待。
3. 警惕人口老龄化对经济发展的长远影响
欧洲国家竞争力下降的一个重要原因是人口老龄化。二战之后，欧美日经历了长期和平发展，经济增长，社会富裕，多数国家老龄化趋势明显，影响了产业竞争力，也导致社会福利支出比例持续增长，政府债务不断膨胀，一定程度上造成了主权债务问题。经验显示，发达国家经济停滞与老龄化之间存在密切关系，有观点认为日本经济低迷与其1990年到达人口拐点有直接关系。目前，与印度等其他新兴工业化国家相比，中国人口老龄化速度过快，有可能影响长期的可持续发展。因此，一方面要充分利用2035年前“人口红利”期，加快经济发展和社会转型，另一方面，可以考虑对人口和劳动力政策进行适时、分阶段调整，避免陷入“未富先老”的困境。
4. 影响与机遇
目前，欧洲主权债务?；灾泄挠跋熘饕逑衷诙酝饷骋追矫妗？梢酝ü汲隹谧谙?、调整产业结构等方式加以应对。但如果债务?；又僚吩渌遥泄媪俚姆缦粘谝不崴嬷┐?，不能对潜在风险掉以轻心。近期欧元持续走低，部分减轻了人民币升值压力，是适当购入优质欧元资产、调整美元资产期限结构的有利时机。此外，?；欣谖以銮吭诠式鹑诹煊虻挠跋炝?。中国外汇储备中有部分欧元资产，中国的支持对于欧元的前途具有积极作用?；谂吩梦榷ǚ现泄梅⒄估?，可以考虑通过货币互换等方式，在支持欧元的同时，推动人民币的国际化进程。
